Как проблемният дълг доведе до срива на земята сателитната империя на един милиардер
„Необходимостта понякога е майка на изобретението“, каза телекомуникационният магнат Чарли Ерген пред анализаторите на Уолстрийт в края на миналата година, когато те попитаха как точно неговата затруднена сателитна телевизия групата Dish Network ще се заеме с предстоящите падежи на своята купчина дългове от 26 милиарда долара.
Но сложното предложение за преструктуриране на дълга, представено от Ergen миналия месец, се оказа твърде креативно за повечето кредитори на Dish.
Живият милиардер Ерген — бивш професионален играч на покер, сега на 70 години — предизвика фурор сред кредиторите на EchoStar, компанията-майка на Dish, със силно хореографирана поредица от маневри, предназначени да намалят техните очаквани изплащания и да защитят до баланса на компанията.
EchoStar сега трябваше да отмени два опита да убеди кредиторите да обменят дълга си и да блокират загубите – последният в понеделник, когато прекрати плановете си за преструктуриране на облигации на стойност 4,9 милиарда долара.
„Разбира се, Чарли наруши голямо доверие и надеждност, които имаше на пазара“, каза един притежател на облигации на EchoStar, говорейки преди последното анулиране. „Не мисля, че сме виждали нещо, което да обединява пазара като това, което Чарли постави на масата.“
Ergen, Dish и EchoStar не отговориха на исканията за коментар.
Преструктурирането, което Ergen предложи, беше последното в поредица от така наречените „борси в затруднено положение“ в корпоративна Америка: вид сделка, която обикновено лишава притежателите на дългове от вземания към базовите активи на компанията.
Борси в затруднено положение нараснаха популярността си като начин за акционерите да запазят собствения си капитал и да предотвратят фалит. В разгара на глобалната финансова криза през 2009 г. затруднените борси съставляваха малко над две пети от всички американски корпоративни неизпълнения. Миналата година те съставляваха две трети, според анализ на Moody’s.
Борсата в затруднено положение на Ergen, стартирана в началото на тази година, започна с преместването на обезпечение на Dish от съществуващите облигационери на компанията. Лишен от тези ценни активи, той се опита да убеди инвеститорите да заменят старите си облигации с нови, обезпечени с отстъпка от до 40 процента от тяхната номинална стойност. през декември 2028 г. се търгува малко под 70 цента за долар - праг, който широко се възприема като маркер на бедствие. Дори след скорошно покачване, необезпечени облигации с падеж през юли същата година се търгуват много по-ниско, на по-малко от 50 цента.
Ерген е само един от редицата телекомуникационни титани, които се нахъсаха за евтин дълг по време на ера на свръхниски лихвени проценти и сега се сблъскват с един-два удара от по-високи разходи за заеми и технологично остаряване.
В продължение на години Ergen изкупуваше спектър с надеждата да създаде мобилен телефонен оператор, който да предизвика гиганти като Verizon и AT&T. Но изграждането на империя в Dish се оказа бавно – и междувременно дойната му крава на платената телевизия е ерозирала до степен да застраши по-широката империя на Ergen.
Други в сектора, които са се борили, включват Lumen, наследен оператор на кабелна телефонна мрежа, чиято пазарна капитализация падна от $15 млрд. на $1 млрд. през последните пет години; тя има 20 милиарда долара натрупан дълг, отчасти за изграждане на предлагане на оптични кабели. Altice USA, обединение от регионални доставчици на кабелна телевизия, видя собствената си капиталова стойност да се свива до едва $1 милиард срещу $25 милиарда дълг.
Започнаха неизпълнения в по-широкия технологичен, медиен и телекомуникационен сектор да се повиши, а участниците на пазара прогнозират, че бедствието сред телевизионните и комуникационните групи ще се задълбочи тази година. Moody's каза миналия месец, че очаква телекомуникациите да бъдат една от индустриите с най-висок процент на неизпълнение през 2024 г.
Технологиите, медиите и телекомите са „мекото място в момента“ сред секторите, каза инвеститорът в облигации EchoStar . Докато телевизията и радиото са подложени на натиск от променящите се рекламни тенденции, кабелът – „който изглеждаше наистина отбранителен в продължение на много, много години“ – сега е изправен пред конкуренцията на фиксираната безжична технология.
Слабият растеж и остарялата технология се сблъскаха челно със свръхнатоварени и лошо финансирани капиталови структури, каза Крейг Мофет, ветеран анализатор на телекомите.
Големите 3 мобилни оператора в САЩ – AT&T, T-Mobile и Verizon – са инвестирали стотици милиарди долари в своите мрежи през последното десетилетие, добави той, оставяйки Ergen доста назад в надпреварата във въоръжаването . „Това е махмурлук след десетилетно парти.“
Способността на Ergen да обяви прехвърлянето на милиарди долари спектър и 3 милиона абонати на платена телевизия извън обсега на съществуващите кредитори също подчертава оскъдните защити облигационни документи, предлагани на инвеститорите в ерата след финансовата криза.
„Ключът към всичко това е липсата на завети, които са били пропуснати в продължение на повече от 10 години“, каза един портфолио мениджър, който избягва инвестиране в дълг на Dish. „Когато музиката спре . . . ще има много маневриране.“
Но идеята за преструктуриране на дълга все пак се смята за особено смела.
Притежателите на облигации на Dish са очаквали, че предстои нещо, според един човек, участвал в преговорите между кредиторите. Но когато Ерген прехвърли обезпечението в началото на тази година, те очакваха, че той ще се опита да набере пари чрез продажба на нов обезпечен дълг срещу прехвърлените активи.
Вместо това през следващите дни Dish-EchoStar пусна затруднените оферти за обмен.
„Обменът е доста агресивен“, каза портфолио мениджърът през седмиците, водещи до скорошните прекратявания на преструктурирането на дълга на Echostar. „Мисля, че ще има много душевно търсене . . . Dish има много голям капиталов стек; ако не притежавате стотици милиони облигации, ще останете извън масата на големите момчета по отношение на преговорите.“
Всяко по-нататъшно преструктуриране се очаква да бъде много спорен и дълъг процес това вероятно ще доведе до съдебни спорове според кредиторите.
„Никой не вярва на Чарли и всички са на ръба“, каза човек, близък до група кредитори, мнозинството от които обединиха усилията си за задържат позициите си срещу Dish.
Ерген и неговият екип „очевидно са се опитали да измислят сделка, която е креативна, и пазарът просто е казал „не“, според друг участник на дълговия пазар.
Но въпреки отхвърлянето на кредиторите на първоначалните предложения на Ergen, лицето добави, че те все още „имат други опции на свое разположение“.
„Ще видим как ще изглежда следващата версия на това.“
